本刊特约 王骅

　　春节前，内地公募基金四季报新鲜出炉，明星基金经理的调仓换股路径成为市场焦点。

　　精选个股仍是价值投资的核心

　　首先看公募圈价值投资的代表陈光明，其公司旗下的睿远成长价值在成立后保持了稳步增长的态势，在操作上，基金秉承了一贯的投资思路，以分散行业、精选个股为主。

　　该基金四季报显示，重仓股整体变化不大，建材、光伏、化工、医药等板块为配置重点，（）仍为第一大重仓；不过，具体个股出现一定调整，基金大幅减持前期涨幅较大的（），增持（）、（），（）再次进入十大重仓名单。

　　再例如，兴全合宜的舵手谢治宇也是一位价值投资者，整体配置思路是以具备中长期逻辑支撑、估值合适的中长期价值品种为主，行业结构均衡。四季度，基金坚定持有平安、伊利等金融、消费龙头以及（）、隆基股份等制造业龙头，不过仓位有所降低；同时（）也进入重仓之列。另外，部分港股也进入基金重仓股名单，例如广汽集团等。

　　此外，公募中价值投资的拥趸还包括易方达的张坤、大成的徐彦等，四季报显示，他们对于前期持有的消费、保险龙头以及部分优质制造业龙头，在中长期逻辑未观察到显著变化前仍坚定持有。而他们持股中边际变化的部分值得投资者注意，这些板块或个股可能是他们未来长期持有的核心资产。

　　整体观察价值投资大佬们的调仓情况，操作大都具有逆向投资的特征：在品种选择上，除了市场主流偏好的白马品种，也会在部分细分行业中布局行业龙头；从买卖时点看，他们也会在股价低迷时逆势布局，在相关板块成为市场热点，估值提升时再逐步卖出。

　　成长风格选手布局出现分化

　　四季报同样揭示了成长风格选手们的投资思路；与价值型选手不同的是，这些基金经理的投资思路出现明显分化：其中部分基金经理更趋激进，而有些基金经理则更趋均衡。

　　2019年涨幅较大的产品大多是科技主题基金，吕越超管理的海富通股票全年涨幅达81.59%。该基金四季度依然围绕5G拉动的全球科技创新周期和半导体、基础软件国产化为代表的中国科技自立周期两条主线。具体说来，基金经理四季度的持股策略似乎更偏成长，重仓股中出现了两只科创板个股，金山办公和卓易信息分列第一和第六大重仓股，这在同体量的基金中较为罕见。

　　相比之下，在部分科技板块大幅上涨之后，不少基金经理换股相对保守或者转向价格更低的板块。例如2019年涨幅翻倍的华安媒体互联网在四季度规模获得大幅增长，目前已至115.39亿。基金在报告期内的投资出现较大变化，除继续持有新能源上游原材料个股外，减持了部分涨幅过大、估值已基本反映5G硬件产能缺口的细分领域和公司，增配了（）这类制造型公司以及供给侧出清后的传媒企业。

　　除上述继续在TMT板块深耕的基金经理，注重长期业绩的成长风格基金经理在四季度选择了更加稳健的路径。以交银基金杨浩为例，其四季度的操作可以说更趋均衡，基金减持甚至清仓了前期涨幅巨大的新能源和半导体板块的（）、（）、（），京东方A、（）、万科A这些并非传统意义上的“成长”公司进入基金重仓股序列。杨浩的投资框架在不断迭代进化，据他总结，传统行业有机会在新的科学技术和现代管理赋能下去“刷新”重塑，这些核心资产还有价值重估空间。

　　总体来看，2019年绩优的基金或多或少获利了结了部分涨幅较大的板块，并结合行业出现的变化、产业政策的指向，在各自看好的行业中继续布局。市场起伏是正常的轮回，其中基本上都会蕴含着结构性或相对性的投资机会。

　　近期来看，随着内外环境变化，新的投资决策因素在不断增多。这些因素会带来哪些边际变化，成为能否把握住结构性机会的关键所在。从中长期来看，优秀的基金管理人还是能够把握较为确定性的机会，无论季报持仓变或不变，投资者还是应当和好基金一路相随！

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